“紧”字当头——2017年度中国货币市场回顾与展望腾讯分分彩预测

编辑:凯恩/2018-12-13 21:59

  2017年,货币市场无论是从量还是价格水平的角度来看,都体现出了“紧”的特点。2018年货币市场“紧”的特点还将延续,但同时也有一些积极的因素正在逐渐产生作用。

  货币供应量的增长通常对应两个部分:经济增长和通货膨胀。在我国宏观经济的实际运行中,货币增长量往往超过经济增长和通货膨胀所需的货币总量。这一差值,可以暂时记为“超额货币”,也可以形象地理解为货币中的“水分”。

  已有不少研究证明,货币中的“水分”是拉动我国经济增长的重要动力。2017年,我国广义货币供应量M2同比增速结束了三十多年来的两位数高增长,进入了个位数增长时代,上述“超额货币”也逐渐减小(见图1)。

  图1中,以M2同比增长减去GDP与CPI同比增长之和,得出“超额货币”同比增长情况,以黄色阴影表示。可以看出,在过去较长的一段时间内“超额货币”都处于正向水平。但一个明显的趋势是:近年来,pc蛋蛋28大白预测,对应于M2增速的减缓,“超额货币”正在减小,“水分”正在蒸发。从这一点来判断,虽然货币的绝对总量在上升,但是其相对量却在萎缩。

  再从货币价格,即利率水平的角度考虑,2017年各项利率都呈现出不同幅度的上升。

  一是长短期利率上升幅度存在明显差异。从图2中可以看出,隔夜和一周Shibor虽有上扬,但较为平稳,隔夜利率涨幅26.89%,一周Shibor涨幅10.78%。但两周以上的Shibor出现了较大幅度的上行,各项利率涨幅都超过30%。

  二是期限利率出现倒挂。三个月Shibor与六个月、九个月和一年期利率出现倒挂,即短期限的利率水平高于长期限,尤其在各个季末时点上,这一现象尤为明显。

  三是隔夜和一月期的利率波动较大。从图2中可以看到隔夜和一月期利率有明显的“冲时点”现象,一个月Shibor在3月末、6月末都出现了“钟型”,时至年末又再次拉伸。

  再对比债券市场收益率走势来看,虽然债券市场对于利率上行的反应也较大,但敏感度仍不及货币市场。

  我国在之前的很长一段时间内,“外汇占款”都是基础货币投放的主要渠道。而随着中国经济进入调整转型期,人民币贬值压力自“8.11”汇改之后开始释放,外汇储备也随之由高峰时期的近4万亿美元下降为2017年年初的不到3万亿美元。

  2017年全年,随着人民币汇率稳中有升,外汇储备也出现小幅回升,但回升幅度远不及前期下降幅度。面对这种情况,央行灵活运用多种工具进行货币投放,对冲外汇占款渠道投放下降的影响。但在构建起适应于我国现阶段经济需要的货币发行机制之前,外汇储备规模下降导致货币供应量增速减缓的影响犹在。

  人民币汇率稳定是打破升贬值预期,从而消除跨境套利、维护金融稳定的主要因素之一。2017年,美元进行了三次加息,时近年末,特朗普的减税提案获得有条件通过,使得全球资本有回流美国的趋势。

  为美元加息、国内金融去杠杆、防止金融资本空转这一复杂环境,央行需要收紧货币政策,但同时,为保障经济增长、防范次生金融风险,也不能将口子收得太窄。从央行实际操作情况来看,货币政策体现了“稳健中性”特点。

  目前我国经济增长方式正在从房地产和基建为主,向科技创新和消费服务为主转变,由此带来对金融资本投入需求的变化。可以看到,未来新增长的主要特色为“轻固定资产重人力技术”,对于信用的扩张需求自然下降,从而引起货币创造过程的收缩。

  值得一提的是,久为诟病的刚性兑付被打破,也是其中的一个重要因素。打破刚性兑付,从债券市场到银行理财,风险收益的差别被体现了出来,利率水平中风险因素的上扬导致整体利率水平的上行。

  笔者认为,2018年的货币市场将比2017年有所好转,但不会出现大幅度的变化,货币供应量增速可能企稳,但价格上升的压力还将持续一段时间,出现量稳价升的局面。这个判断,是基于外部环境、货币政策、经济增长以及市场适应情况等方面的考虑。

  首先,从全球流动性的角度来看,美元加息信号明确,美联储对于既定的缩表计划执行较为坚定,同时特朗普减税政策降低企业成本,资本有回流美国的倾向,两者综合作用给全球流动性带来考验。针对当前环境,央行正在运用较为灵活的手段,对货币供应量的平稳增长进行调节。近期,央行允许地方债进行质押融资,既是对前期平台债券置换工作的延续,也是将货币供应方式由美元信用转向大国自身信用的重要方式。所以在宏观上,本文判断货币供应量将企稳,其表现为增速的平稳运行。

  其次,当前稳健中性的货币政策依然会保持。面对美元加息,央行大概率不会跟从上调基准利率,但很有可能向上微调政策工具利率。央行对于金融去杠杆、金融行业高效健康发展的目标更加重视,在此背景下货币政策难言放松。而同时,大幅度收紧也难以发生,主要的原因在于需保持一定的流动性、防范金融风险。以此可知,流动性的“阀门”不会有太大的变化,甚至可能再收紧一点。

  再次,经济增长依然承压,使得货币市场趋紧。虽然经济增长仍可以维持在6.5%的水平,但是考虑到房地产市场调控趋严,房地产的拉动作用较难体现,甚至可能出现反向作用,腾讯分分彩预测对货币创造形成反向影响。

  再其次,监管部门打破刚性兑付的决心从长远利益来看有利于金融系统健康发展。但短期而言,随着违约事件不断发生,市场主体的风险规避意识加强,“持币观望”或者“过冬”的倾向逐步蔓延,会造成流动性价格上涨的局面。

  当然,上述导致货币市场趋紧的因素,在市场主体经过一段时间的适应后或将慢慢修正。外汇占款投放货币渠道的逐步退出是一个客观趋势,央行正在探索构建大国信用货币投放模式。稳健中性的货币政策,在适当的时机(例如金融去杠杆已经取得成效之后)或适度放宽,为市场补充流动性以促进经济健康发展。在经济增长层面,虽然房地产市场的寒冬会降低货币创造过程,但一部分投机性货币重回实体经济,对经济的长远发展无疑是有利的。刚性兑付的打破虽然会使得风险利率上升,让市场感觉“钱紧”,但待金融系统接受市场化风险定价,及市场成熟、理性投资文化进一步形成,风险利率水平会自然回落。

  原文《2017年度彩票网站开户回顾与展望》全文将刊载于中国外汇交易中心主办《彩票网站开户》杂志2018.1总第195期。返回搜狐,查看更多